自2014年以来私募债市场违约已成常态,对担保的增信作用也再度成为市场热点。在去年我们针对担保市场做了一系列的报告,因为结论和逻辑并没有太大变化,这里不再赘述,有兴趣的投资者可以详细阅读我们之前的报告。这里通过分析弱担保的特征并寻找可能存在弱担保的私募债,供投资者参考。

一、担保市场再讨论。

第三方担保增信原理:联合违约概率是核心指标。抵押/质押担保主要考核资产覆盖率和折扣率。

公募债券担保无效主要有两方面原因:

1、第三方担保无效主要因为发行人资质太弱,或者发行发行人与担保人资质相近起不到增信作用。

2、抵押/质押担保无效主要因为抵押/质押资产对债券的覆盖率较低。

二、寻找弱担保的私募债券。

（一） 集合票据发行人资质偏弱,但弱担保的概率较小。主要在于:

1、担保人以实力较强的担保公司为主。

2、担保人具有较强的股东背景,股东支持力度较大。

（二） 集合债券发生弱担保的概率也较小。

1、担保公司仍为实力较强的担保公司为主。主要由中债增、中投保和其他担保公司担保。

2、担保人城投企业为实力较强的城投。为集合债券作担保的城投平台仍处于行业的领先地位。

3、非城投企业也为当地的大型国企,均可得到当地国资委的有力支持。

（三）警惕中小企业私募债的弱担保现象。

1、资质较弱的民营企业多处在强周期行业中。14年以来违约的私募债多处在这些行业。

2、担保人资质普遍较差。非城投企业担保人多为当地的公司,比发行人资质并没有明显增强。担保公司多为当地的小担保公司,起到的作用也相当有限。为担保人的城投企业,也多为区县级的城投平台,资质偏弱。资质较弱的城投企业给民营企业做的担保。重点警惕资质较弱的担保公司和城投平台给私募债做的的担保,具体样本见正文内容。